“定向降准”着眼实体经济 小微企业将精准受益

继世界银行之后，国际货币基金组织(IMF)在10月10日也上调了中国今明两年的经济增长预期。 IMF 将7月时预测值均上调0.1个百分点，分别至6.8%和6.5%，世界银行则将今年中国经济增长预期从6.5%上调至6.7%，2018年增长预期则从6.3%调高至6.4%。

国际机构的这一举动被市场解读为中国经济正在进行的调整和改革得到肯定。新近公布的经济数据也佐证着中国经济的复苏并未停止。国家统计局发布的数据显示， 9月中国制造业PMI升至52.4，比8月上升0.7个百分点，创下5年半新高，这显示制造业扩张步伐有所加快。

10月10日，国家统计局局长宁吉喆在新闻发布会上表示：经济稳中向好的趋势没有改变，“今年中国经济实现6.5%左右的预期发展目标是没有任何问题的，全年可能还会有更好一点的结果。”

眼下，政策加码已经开始。就在9月30日，央行宣布对普惠金融实施“定向降准”政策，激励金融机构进一步加大对普惠金融和小微企业的支持力度。

“ 这次普惠降准是对之前‘定向降准’的升级版，以更加透明的标准来鼓励金融机构向国民经济中较为薄弱的小微企业和‘三农’部门增加信贷支持。”摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊接受《中国经营报》记者采访时表示。

4成企业反映成本上涨

作为经济的前瞻性指标，国家统计局发布的PMI数据在连续两月的扩张之后，已经创下了5年来的最好水平。

数据显示，生产指数由8月的54.1%升至54.7%，新订单指数由53.1%升至54.8%。在需求端，新出口订单指数环比8月上涨0.9%至51.3%。9月生产与新订单指数差跌至-0.1%，制造业需求扩张速度2013年以来首次超过产出增长。

从企业规模看，9月大型企业PMI为53.8%，比8月上升1.0个百分点。中型企业PMI为51.1%，比8月微升0.1个百分点。小型企业PMI为49.4%，比8月回升0.3个百分点。

显然，大型企业对经济“稳增长”作用明显。这从同期发布的财新PMI走势中也可见端倪。财新PMI从51.6小幅回落至51，但依然维持在枯荣线以上。

“国家统计局和财新PMI的表现不一主要因为二者覆盖样本不同，前者样本较大、主要覆盖大中型企业，而最近大型企业表现明显好于中小型企业。值得注意的是，统计局非制造业PMI也反弹至55.4、创40个月新高，其中批发业、电信广播电视和卫星传输服务业、互联网及软件信息技术服务业、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均强劲增长，处于旺季的建筑业活动也有所回升。”瑞银证券中国首席经济学家汪涛表示。

财新智库莫尼塔研究董事长、首席经济学家钟正生则表示，9月制造业继续向好，扩张速度略有放缓。三季度经济表现平稳，但上游成本压力凸显，将不利于企业盈利持续改善。

根据国家统计局的调查结果，反映原材料价格上涨的企业比重超过40%。在PMI出厂价格指数上升的同时，PMI原材料购进价格指数更是大幅攀升至68.4%。同样的走势也在财新PMI的购进和出厂价格指数中有所体现。

以最常见的包装纸为例，上半年每吨纸大概4000~6000多元左右，现在纸价每吨涨了约500~2000元不等。

渣打银行发给记者的渣打9月中小企业信心指数也显示，由于投入价格上涨，企业盈利受到影响。渣打中国中小企业信心指数是基于对逾500家中小企业的调研结果编制而成。

该指数显示，由于投入价格涨速相对快于产成品价格，盈利指标下滑0.1个百分点。从前瞻性指标看，中小企业预计原材料价格将继续加速上涨，产成品价格将进一步适度回落，未来几个月这将继续削弱中小企业盈利。9月盈利预期指标下降了2.2个百分点。

苏宁金融研究院特约研究员江瀚则表示，从财新和官方统计局PMI指标的背离看，国有企业对于未来经济的发展信心以及整体的经营情况应该较好的， 未来私营企业的经营则面临着一定的压力。

“9月，中国制造业PMI与财新PMI的进一步背离，也再一次表明我国民营经济发展面临诸多压力。而此时出台‘定向降准’是在差别存款准备金基础之上，针对特定领域或薄弱环节的金融服务不足而提出的结构性政策。”中信建投宏观与债券研究首席分析师黄文涛说。

“定向降准”精准资金投放

决策层的动作来得比市场预期的更快。

9月30日，央行发布公告称，为支持金融机构发展普惠金融业务，聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。该措施将从2018年起实施。

降低存款准备金率，是央行释放货币流动性的重要工具，可直接增加银行机构的资金头寸，扩大对各类市场主体的贷款。因此，在坚持稳健中性货币政策基调的当下，央行对其使用一直慎之又慎。

此次“定向降准”的考核标准分为两档：凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点;前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。

显然，这将激励银行机构在今年第四季度尽力扩大普惠金融业务规模，以争取获得更优惠的降准条件。 据央行测算，对普惠金融实施“定向降准”政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。央行通过“预期管理”来增强货币政策实施效率的调控思路呼之欲出。

“在目前供给侧改革‘三去，一降，一补’的整体战略下，‘三去’已经取得初步成果的基础上，这次普惠降准应该理解为中央加强供给侧改革中‘降成本和补短板’方面的努力，而不能理解为央行要重新回到货币宽松的轨道上。”章俊表示。

黄文涛也表示，此次“定向降准”在我国经济总体稳定，以及供给侧结构性改革持续推进的宏观背景下提出的，与传统降准有着本质上的区别，它并不是央行货币政策的转向，不可能改变稳健中性的政策基调。

央行有关负责人答记者问时也表示，对普惠金融实施“定向降准”政策并不改变稳健货币政策的总体取向。对普惠金融实施定向降准政策建立了增加普惠金融领域贷款投放的正向激励机制，有助于促进金融资源向普惠金融倾斜，优化信贷结构，这属于一种结构性的政策。同时，“定向降准”释放的流动性也是符合总量调控要求的，银行体系流动性保持基本稳定。

“本次降准央行只是改变了流动性管理方式，货币政策并未转向。”汪涛指出，不过，定向降准应有助于改善市场情绪，舒缓未来几个月的银行间流动性。据她测算，本次政策扩大了定向降准覆盖范围，大多数银行都满足第一档50个基点的降准标准(相对基准水平)。鉴于部分银行此前已享受了定向降准优惠、2018年并不会再额外降准，估计明年1月释放的流动性可能会明显低于7000亿元。

不再是“大水漫灌”的信贷投放，“精准滴灌”的模式可能更有利于小微企业缓解融资难、融资贵的局面。

章俊表示，近两年中央出台了一系列激发民间投资的政策，大部分都是针对中小企业来降低行业门槛和融资成本的措施，但在政策落实的过程中效果不是很明显。特别是在信贷层面，银行由于在经济相对疲软的背景下担心资产质量，对中小企业有明显的惜贷情绪，客观上造成了中小企业融资难融资贵的问题迟迟得不到有效解决，进而拖累了民间投资。

“随着明年初‘定向降准’政策的落实，以及央行定向降准考核的更为精细化和规范化，制造业中小企业的融资环境有望得到一定缓解。”但黄文涛补充，“中小企业融资难、融资贵是国际性难题，定向降准不可能彻底解决这一难题，中小企业要想走的更远还需更多培育自身的核心竞争力。”

江瀚则指出，对于制造业企业来说，随着“定向降准”政策的实施，显示国家的政策导向是支持制造业企业尤其是中小制造业企业的发展，PMI的背离需要制造业企业关注 ： 未来会不会因为消费的相对减缓，导致订单数量的减少; 国家统计局指数的上涨， 极有可能发生的情况是整个经济向好的趋势将会带动中小企业的发展。