前段时间国民公公王健林在鲁豫访谈中的言论引爆了社交媒体。他给年轻人的建议是奋斗的过程中先定一个能达到的目标，比方说我先挣它一个亿！小编当时看到这句话后虎躯一震，搬砖一口气上五楼不喘气。当然，国民公公的小目标也是许多创业者心中的大梦想，这其中就包括了创立欢聚时代（NASDAQ: YY）的李学凌。
图一
说起欢聚时代，可能对于一些读者而言还不太熟悉，但说起它旗下的品牌系列：多玩、YY和虎牙直播等，可都是当下许多年轻人酷爱的娱乐消遣平台。在2005年成立多玩网时，李学凌就和他的天使投资人雷军设立了一个目标：“如果多玩能够在5年内达到1亿美金的规模，就是100分。”经过10来年的高潮与低谷后，如今的欢聚时代已经是一个市值接近27亿美元的上市公司，将当初满分的目标超额完成。在最近刚刚推出的16年半年报中，欢聚时代交出了一份靓丽的财务报告，业绩保持稳步增长，继续扮演行业龙头的角色。然而，在这片欣欣向荣的背后，是一个已经刺刀见红，杀气滔天的在线直播行业。映客、斗鱼和熊猫TV们风斗正盛，而这些新兴力量的背后更有互联网巨头或大财团的支持，欢聚时代还能引领直播新时代吗？
财务分析和预期展望
YY本年第二季度的财报显示：（1）净营收达到19.81亿元人民币，同比增长45.9%；（2）归属于欢聚时代的净利润达到3.43亿元人民币，同比增长18.1%；（3）采用非美国通用会计准则的归属于欢聚时代净利润达到3.85亿元人民币，同比增长27.3%。
由于付费用户同比增长54.5%达到420万人，欢聚时代的IVAS（互联网增值业务）收入随之同比增长48.7%，达到19.33亿元人民币。在整个直播行业由于竞争激烈导致业务收入增长减缓的背景下，这样的业绩增速已略超预期。细分下来可以发现，欢聚时代的大部分主营板块业绩都取得不同程度的增长（如图二）：
图二
（1） 来自在线音乐和娱乐的收入达到10.98亿元人民币，同比增长50.3%。其中，手机端付费客户同比增长88.3%，达到180万人；
（2） 来自在线征婚约会服务的收入达到2.71亿元人民币，同比增长72.3%。其中，付费用户同比增长35.6%，达到31.6万人；
（3） 来自在线游戏的收入达到1.88亿元人民币，同比下降5.57%。其中，付费用户数量同比下降29.3%，但游戏用户平均营收略有上涨；
（4） 其他互联网增值业务（包括虎牙直播，PK秀，会员订阅和ME App应用）的收入达到3.75亿元人民币，同比增长76.6%。其中，虎牙直播的营收达到1.43亿元人民币，同比增长67.7%，且付费用户达到110万人，实现同比翻倍增长。
营收成本和毛利润方面：营收成本达到12.08亿元人民币，同比增长45%，成本的增长来自于营收分成费用和内容成本。为了更好地提升客户体验，加大参与度和实现更多直播内容创新而增加开支符合预期。并且由于用户规模扩大和视频质量提高而提现的带宽成本也随之增长。欢聚时代的二季度毛利润达到7.724亿元人民币，同比增长47.4%，毛利率也略高于去年同期水平。运营利润和净利润继续延续了良好增长趋势：运营利润达到4.43亿元人民币，同比增长44.2%；净利润达到3.43亿元人民币，同比增长18.1%。
现金流方面，截止2016年上半年，现金及现金等价物为6.791亿元人民币和31.347亿元短期存款。16年二季度，公司的来自经营活动的现金流为5.738亿元人民币（以上财务数据均来自欢聚时代2016年2季度财务报告）。
图三
数据来源：YAHOO! Finance
通过图三的现金流量简表可以看出，欢聚时代在过去三年都能创造稳定增长的经营活动净现金流，这证明公司在经营活动一直能实现盈利和资金净流入。2015年和2013年公司都实现现金流净流入，2014年曾出现的负现金流变化量也在2015年被抵消。回顾上市以来，欢聚时代一直保持着良好的现金流运作，在以砸钱烧钱的网络直播行业，稳健的现金流将为公司提供长远的支撑保障。
产品结构与竞争者分析
欢聚时代于2005年在广州成立，目前在北京，上海和珠海设有分公司。根据官网信息显示，目前欢聚时代员工超过3,000人，将近60%为研发人员。旗下的核心业务团队包括YY语音，多玩游戏网，YY娱乐，欢聚游戏，YY教育和虎牙直播等，简而言之，欢聚时代是在YY和多玩两大体系下开展网络直播、游戏资讯和平台运营、娱乐和教育等业务。
欢聚时代刚刚发布的2016年半年报显示，强劲的业绩增长来源于用户数量的持续增加，付费用户数量达到420万人，同比增长54.4%。而关于直播平台中一个重要的考核指标MAU（月活跃用户人数）在第二季度达到1.419亿，同比增长16%。另外，根据QuestMobile发布的最新网络直播app数据中（见图四），第二季度欢聚时代旗下YY和虎牙直播的MAU指数分别为8,080万和2,397万，抛除不同估算方式误差，这与欢聚时代半年报的数据是相接近的。通过MAU前五趋势可以看出，YY长期占据榜首，直到16年5月被映客稍稍反超，但如果加上虎牙直播的MAU指数，欢聚时代依然维持龙头地位。
图四
但是不可忽视的是，映客的MAU增长速度相当惊人，在前五其他直播平台指数趋于稳定的状态下这无异于虎口夺食，这主要得益于映客对直播内容的不断创新。就在今年6月初，映客直播平台上引爆热点的600万人“寻找马东”污事件，就是一项有前期精心策划，主播人物按照剧本设定情节出演，并且与用户保持高度实时互动的手机在线直播真人秀活动。这项活动在短短的一个半小时内在线人数达到600万人，创下直播平台在线纪录。
显而易见，直播平台的内容创新瞬息万变，谁能创造出更新颖有趣的直播模式就能吸引到用户，而用户流量的增加也将直接推动直播平台IVAS（互联网增值业务）收入的提高。再往回几年前看，也能发现直播平台的内容模式此一时彼一时，单一的某种模式注定会使用户出现审美疲劳，而直播行业的内容同质化和较低的用户转换成本意味着用户可以随意切换他们所关注的直播平台。YY语音在创立之后为了提升用户黏合度设置了客户端，观看YY直播的用户需要先注册YY号，登录YY客户端，输入想看的主播频道后才能进入直播房间。而后来涌现的战旗和斗鱼的游戏平台直播中，用户可以直接在网页浏览器中观看直播，或者将想看的直播网址收藏方便随时打开。显然后者的直播模式更方便用户使用，这使得欢聚时代又成立了虎牙直播，来应对战旗和斗鱼等直播平台的网页端挑战，用户不再需要从客户端进入直播房间。而随着移动互联网的兴起，YY直播和虎牙直播已演变成为两个并行的平台，没有网页端和客户端的区别，欢聚时代旗下的注册主播可以同时在两个直播平台进行直播。
历来YY直播引以为傲其精彩的直播内容是由高质量的主播所带来的。在YY的推荐榜单上，单纯靠美貌的网红主播是难以维持长期关注度的，YY坚信高质量的直播内容会建立良好的用户口碑和忠诚度，最终带来更多的流量和收入。但是正如前文所提到的，直播平台是一个风口瞬息万变的行业，多元化全面发展才是最佳的以不变应万变的策略。用户也许会厌倦了骚姿弄首的美女秀，但在全民直播的大风潮下，仍会有上千的观众会同时在线观看一个美女裹着大被子直播睡觉。这可以简单粗暴的概括为：只要是用户愿意买单的，就是好的。
图五
在面对新兴直播平台的冲击下，笔者认为欢聚时代尚欠缺足够的创新去引领行业，反而经常出现被动应对挑战的局面，这应与企业的战略风格有关。战略的制定需要结合自身资源和利用行业环境去制定发展的目标。在哈佛商业评论”Your strategy need a strategy”（战略之战略）中马丁·瑞夫斯（MartinReeves）, 克莱尔·洛夫（Claire Love）和菲利普·蒂尔曼（Philipp Tillmanns）对战略风格经行了区分，如图五所示。笔者认为网络直播行业目前正处于一种低预见性和高塑造性共存的发展环境，由图中可以对应到适应欢聚时代发展的应是塑造型战略。在一个新兴或高速发展的行业中，企业应谋求更多的创新举措来影响不可测的市场环境，战略风格应保持短期性和较高的灵活度。举例而言，Facebook就是这方面战略运用的成功案例。Facebook在2007年为外部运营商提供了连接端口，将许多应用带到网站上来，而脸书并不指望某一特定的应用能取得巨大的成功，而是将决定权交到用户手上，让用户决定哪些应用值得青睐。这一举动极大地丰富了网站内容，并且满足了不同用户群的需求，在短短几年时间超过了MySpace。目前，欢聚时代同样意识到找到合适战略对于其自身发展的重要性。根据16年半年报显示，公司将在线音乐和娱乐品牌注入YY Live,意在利用其核心的广播技术更好地支持在线直播，提升用户体验。
如何看待高层变动
在今年2季度报表中显示，创始人和原CEO李学凌接替雷军担任董事长，并且接手了雷军在董事局中的投票权，这将进一步提升李学凌在公司的决策权与影响力，并且将能把更多的目光和精力从业务转移到公司战略制定。而雷军依然是欢聚时代的投资人和战略合作伙伴，并担任顾问。与此同时，原欢聚时代副总裁、YY娱乐CEO陈洲接出任CEO，原欢聚时代执行副总裁董荣杰被任命为虎牙直播的CEO。核心管理团队在获得晋升激励后，将更有信心面对接下来激烈的行业竞争。
当我们投资一家公司时，审视其管理团队会是作出理智决定中不可忽视的因素。雷军和周鸿祎可谓是IT界的一对冤家，但他们对李学凌的评价却出奇的一致：勤奋、正直、有野心和悟性高。正所谓古往今来，成大事者必有静气，在李学凌身上可以看到他的目光一直专注于更大的格局。2008年刚上市时的巨人网络财大气粗，提出要以5000万美元全资收购多玩，那时李学凌心里惦记着他一亿元的“小”目标，没答应。到了2010年，已颇具规模的欢聚时代收到1.5亿美金的收购要约并将双倍赠予创始人股份。在这样财大气粗的邀请下李学凌纠结了整整12天，最后召集十几位高管开会并最终一致拒绝，因为他们希望能够把握企业的命运并将公司带到一个更远的方向。这样的管理团队是否能让你格外坚信，即使有再大的困难他们也能扛着公司一路前进？
股价分析
受益于良好业绩表现，2季度每股收益为1美元，高于预期的0.7美元，YY的股价也开始回升。由于传闻YY将私有化，股价在5月和6月一度下滑低至31.07元，截止发稿前已回升至50元附近，月线实现两连阳。
图六
JP Morgan在8月31日给出的评级报告中将YY列为“增持”级别，目标价62元，当日YY股价大涨7%。欢聚时代在二季度财报中预计下一季度公司将实现净营收20亿元到21亿元人民币左右，同比增长34%-41%，与二季度表现持平，在稳定的业绩支撑下股价有望实现进一步回升。
风险提示
说起困难，欢聚时代要遇到的可一点都不少。YY为人所诟病的一点是较少受到大资本青睐，斗鱼刚刚完成由腾讯领投15亿的C轮融资，熊猫TV的背后有国民老公王思聪，还有传闻PPTV将收购龙珠直播等等，直播行业可以说已经进入到残酷的淘汰赛阶段。而决定直播行业未来走向的关键是创新。花椒已经率先采用当下最火爆的VR技术进行在线直播，与心中的男神女神“零”距离接触，这足以成为下一个直播热点。欢聚时代是否能迎难而上，利用其已建立的平台生态圈，专注以社交为导向，优质直播内容为基石并实现更多的创新，将有待进一步观察。